本文来自微信公众号： 硬的 VC ，作者：壹小姐
马斯克又玩起了他最爱的游戏——《艾尔登法环》。
8 月 4 日，美股盘后。SpaceX 交出了上市以来的首份季度财报。
Q2 营收 78.14 亿美元，同比增长 92%，远超市场预期的 69 亿美元；净亏损从 10.08 亿收窄至 5.41 亿，收窄 46%；调整后 EBITDA 达 35.38 亿美元，同比增长 191%；AI 业务调整后 EBITDA 首次转正，达 11.46 亿美元。
数字本身并不差。但市场似乎更多盯住了这个维度——资本开支。
183.69 亿美元。其中 158.28 亿美元投向人工智能业务，占总开支 86%。而去年同期，总资本开支仅 28.3 亿美元。
财报发布后，SpaceX 股价盘后一度跌超 8.8%，市值再蒸发逾千亿美元。
在财报前的常规交易时段，股价因预期利好涨 9.43%，收报 125.33 美元。
但盘后瞬间转跌。市场用脚投票，表达了对叙事与现实之间差距的焦虑，以及理性的再一次回归。
事实上，这并不是 SpaceX 第一次让市场冷静，7 月下旬它便已经历了一场股价滑铁卢。
而这段阶梯式滑落的背后，是整个 AI 科技股正在经历的集体性价值重估。
史上最大 IPO 的 45 天
6 月 12 日，纳斯达克的钟声为 SpaceX 敲响。每股 135 美元，募资约 862.5 亿美元—— SpaceX 创下人类历史上最大规模的 IPO。
上市首日，股价收报 160.95 美元，涨幅 19.22%，市值突破 2.1 万亿美元。随后三个交易日，买盘如潮水涌入，6 月 16 日盘中触及 225.64 美元的历史高点，市值一度逼近 2.66 万亿美元，短暂超越亚马逊，跻身全球上市公司市值前五。
那一刻，马斯克身家达到 1.33 万亿美元，成为人类有史以来第一位"万亿富豪"。
散户订单超过 700 亿美元，有人穿着宇航员服在场外接受采访，一位在新加坡工作的 00 后中国散户幸运中签，也有人即便只获配 1 股，但也同样开心。市场凉热，可见一斑。
华尔街见证了这家万亿公司的诞生。
然而，狂热并未持续太久。
7 月 15 日，SpaceX 股价盘中首次跌破 135 美元的发行价。从"史诗级 IPO "到破发，只用了一个多月。
到 7 月 31 日，股价已触及 107.01 美元的历史新低。
截至 8 月 4 日财报发布前，收盘价 114.53 美元，较发行价下跌 15%，较峰值下跌 49%。
短短一个半月，SpaceX 市值蒸发超过 1.2 万亿美元——这几乎等于特斯拉的市值量级。马斯克个人财富，也从 6 月 16 日约 1.33 万亿美元的峰值，缩水至约 6840 亿美元。
这场坠落并非毫无征兆。
破发前两天，富达海外基金联合创始人乔治 · 诺布尔曾在 X 上发了一篇长文。这位拥有 40 多年投资管理经验的资深空头直言：
" SpaceX 这场史上规模最大的 IPO，正在成为历史上规模最大的退出流动性操作。"
他把 SpaceX 列入重点做空名单，给出的目标价令人瞠目——每股 30 美元。
他的逻辑是：SpaceX 以 135 美元上市时，市销率已经超过 90 倍。
而且，真正的杀器藏在招股书里——首批内部人士股份将在二季度财报发布后陆续解禁。
GMO 联合创始人杰里米 · 格兰瑟姆的判断更激进，他认为，SpaceX 股价大跌的概率，高达 90%。
空头已经集结。
这个盛夏：从拥挤到理性
SpaceX 的股价曲线，如果放在整个 AI 科技股的背景下看，并不足惊奇。
2026 年的夏天，AI 科技股迎来了一场集体性降温。
巴克莱追踪的 12 只 AI 概念股，自 2 月高点以来平均回落了 25%。整个纳斯达克综合指数在 7 月被推入了 2026 年的第二次修正，较 6 月 1 日的高点下跌了 10.1%。
但基本面并没有恶化。美国科技公司在第二季度以 85% 的比例，事实上超越盈利预期。
跟 SpaceX 一样，问题体现在这个维度上——资本开支。
四大云服务商——亚马逊、微软、谷歌、Meta ——在 2026 年的合并资本支出，也预计将达到 7250 亿至 7300 亿美元，较去年增长 77%。
但是，收入回报依然难以量化。
7 月 22 日，Alphabet 公布了二季度财报。谷歌云营收暴增 82% 至 248 亿美元，营业利润率从 20.7% 升至 35.6%。但市场格外关注的数字是：Alphabet 将 2026 年全年资本支出预期从 1800 亿 -1900 亿美元进一步上调至 1950 亿 -2050 亿美元，并警告 2027 年还会更高。
随后，市场用脚投票。
Alphabet 单日暴跌 7.1%，市值蒸发约 3000 亿美元。特斯拉跌 14.5%，蒸发约 2000 亿美元。科技七雄一夜之间合计蒸发 7970 亿美元。
这是自 2025 年 4 月关税风暴以来，最惨烈的单日跌幅。
更令投资者警惕的信号来自资产负债表。
Alphabet 二季度资本支出达 449 亿美元，同比翻倍，相当于每天花掉近 5 亿美元。公司自由现金流从去年同期的近 250 亿美元骤降至负 59 亿美元。
一个曾经以强劲自由现金流著称的广告机器，如今开始"失血"。华尔街的耐心正在消散。
摩根大通认为，市场对超大型云服务商庞大 AI 资本支出的疑虑短期内难以消除，"科技七雄"恐难再领涨下半年股市。
七大科技巨头中，除了 Alphabet，其余六家今年的表现都跑输了标普 500 指数 9.5% 的涨幅。
投资者已经不再满足于超预期的业绩，他们要的是 AI 驱动的增长加速跑赢成本增速的证据。
也就是说，AI 投资逻辑正在发生转变——从"谁投得最多"转向"谁最先把 AI 变成利润和现金流"。
空头围猎
正是在这样的大背景下，做空者向 SpaceX 发起了围猎。
6 月 16 日，SpaceX 空头持仓仅 2330 万股，占流通股约 5% 至 7%。到 7 月中旬，这一数字飙升至 1.85 亿股。到 7 月下旬，进一步攀升至 2.06 亿股。
截至 7 月 29 日，空头持仓达到 2.193 亿股，约占可公开交易股票的 34%。
S3 Partners 研究主管马修 · 昂特曼直言："这是我们见过的，在大型股 IPO 后首份财报前，最激进、最迅速的看空建仓之一。"
当前该股看跌仓位价值约 246 亿美元，已超过特斯拉的空头押注规模。空头们自 6 月上市以来已浮盈约 73 亿美元，是 2026 年仅次于特斯拉的第二赚钱空头交易——但他们仍在逆势加仓。
空头的核心逻辑有三层：
第一枚：解禁海啸。
美股 IPO 惯例是 180 天后一次性解禁，但 SpaceX 采用阶梯式规则。
8 月 6 日，财报发布后第二个交易日，最多 9.115 亿股内部人士持股将获得出售资格，按当时股价计算市值超 1000 亿美元。
SpaceX 目前约有 6.4 亿股可供交易，仅占总流通股的 5%。
首次限售期到期后，这一比例将增加一倍以上，达到约 12%。到 12 月 8 日 180 天锁定期满，流通盘将从 6.4 亿股暴增至 53.3 亿股。
马斯克本人持有的约 42% 股份适用 366 天锁定。也就是说，承受抛压的是公众股东，而非创始人。
Epistrophy Capital 的科里 · 约翰逊指出，这批解禁股份大约是当前可交易流通股的三倍。
第二枚：AI 烧钱黑洞。
SpaceX 的 AI 业务每产生 1 美元收入，需要投入约 6.18 美元资本。
空头赌的是，这种烧钱模式无法持续。
尽管 AI 业务在二季度交出了 25.6 亿美元的收入（同比增长 247%），调整后 EBITDA 首次转正至 11.46 亿美元，但 GAAP 运营亏损仍达 12.6 亿美元，主要来自 18.85 亿美元的折旧费用。
据智本社测算，科技巨头们每花 1 美元资本开支，大约能产生 0.3 到 0.5 美元的增量收入。而 SpaceX 的这个比例，是巨头的十几倍。
第三枚：叙事与现实的差距。
空头认为，市场对马斯克个人光环和宏大叙事的追捧，已经远远超出了公司基本面的支撑。
SpaceX 目前仍未实现盈利，按未来 12 个月预期收益计算，市盈率达 448 倍。
S3 研究主管 Sam Pierson 分析称："目前的大赌注是围绕解禁展开的，市场押注财报不足以抵消大量解禁股票进入市场的影响。"
空头们非但赚钱没跑，反而加码。
一位北美小型对冲基金的首席投资官甚至宣称："即便 SpaceX 宣布征服了月球并在里面发现了黄金，市场上也不会有足够的资金来承接这些股票。"
7 月 17 日和 22 日，马斯克接连发出警告：
"长期重仓做空 SpaceX 的机构，存活概率极低。"" SpaceX 的价值将超越整个地球，这一点毋庸置疑。"
但马斯克需要真正的筹码。星舰是其中之一。
7 月 24 日，SpaceX 完成了第 13 次星舰试飞——成功在轨部署了 20 颗星链 V3 卫星，这是星舰首次部署真实有效载荷。
然而 7 月 16 日，原定的第 13 次试飞在升空前一秒触发自动中止程序——"部分发动机未能启动"。
消息公布后，股价盘后一度跌超 4%。而前一日，股价刚跌破发行价。
今天，华尔街的分歧已经严重两极化。
空头端，乔治 · 诺布尔给出 30 美元的目标价；杰里米 · 格兰瑟姆判断大跌概率 90%。
多头端：Raymond James 将目标价定在 800 美元；摩根士丹利维持 300 美元；约 30 家机构中 27 家给予"买入"评级，平均目标价约 239 美元。
财报前夜，区块律动 BlockBeats 报道了一个细节：
马斯克又开始沉迷于游戏《艾尔登法环》。
这不是他第一次在高压期把自己投入游戏。2022 年决定收购推特后，他曾在温哥华一家酒店里玩到凌晨 5 点半。
这一次，身边人说他"超级沉迷"，甚至开会时也在打游戏，晚上 8 点的会议推迟到半夜两点。
没有人知道，那一夜他在想什么。
结尾
8 月 4 日深夜，财报发布后，马斯克在 X 上敲下最后一行字："我试图提醒他们，但他们只是进一步加码押注。"
这场围猎万亿巨鳄的多空对垒，本质上是一场关于"一家尚未盈利的公司能否支撑万亿美元估值"的分歧。而 SpaceX 的故事，从来不是关于"现在"，而是关于"如果"。
如果星舰实现完全复用、如果星链成为第四大运营商、如果太空数据中心成为现实——每一个"如果"背后，都是一枚加注的筹码。
但更现实的地方在于，不止 SpaceX，整个 AI 科技股在今年夏天都在面对的一个共同问题是：
当烧钱速度远超赚钱速度，市场还愿意为这个"如果"支付多高的溢价？
——（全文完）——
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